理想汽车于北京时间5月29日晚间港股盘后、美股盘前发布了2024年第一季度财报。一句话，增程车压力山大，只能豪赌纯电了。具体来看：
①一季度卖车表现还可以，卖车收入超出预期5亿左右：一季度卖车收入247亿，高出市场预期241亿，主要是卖车单价下滑幅度低于预期。
背后是本季度车型结构其实是在改善的（低价的L6占比是在下滑，高价Mega/L9/L8车型占比回升），对冲了一季度对于老款车型降价的不利影响。
②卖车毛利率表现也还可以，但其实低于大行预期：一季度卖车毛利率19.8%，虽然看上去是和上季度持平，但其实上季度计提了Mega的合约损失，上季实际卖车毛利率在20.7%。
所以本季度实际卖车毛利率环比下滑1个百分点左右，虽然高出理想之前指引的19%，但海豚君看到的大行预期在20%左右，所以可能降本力度相对一般。
③一季度整体表现还可以，基本都符合预期，问题其实出在二季度指引上：二季度销量指引和收入指引双双miss市场预期，尤其是销量指引，其实一定程度隐含L系列订单量不仅低于市场预期，也低于公司原本预期，而公司一季度账上的存货和存货周转天数都在增加，所以预计二季度还要对老款车型也要加大折扣，也会拖累卖车单价。
海豚君整体观点：
整体来看，理想一季度业绩表现还可以，整体符合预期的，但在二季度指引上，确实相对比较拉垮，收入隐含的卖车单价还要环比再下滑1.3万元，同时最主要的销量指引仅12.3-12.8万辆。
这里隐含二季度剩余两个月，月销是在4.5-4.7万辆，市场预期的5月能到4.5万，6月要爬到5万了，市场预期的剩余两个月的月销是要小幅高于指引的最高销量的。
可以看出，市场认为在5.8号理想L系列换新版推出后，完整交付月的第一个月销量是能爬坡到5万辆了，也符合之前理想call back中提到L系列换新版上市之后第一个目标月销量要回到5万辆。
但很明显，这个低于预期的指引主要问题还是仍然出在了理想改款车型的订单量上（目前最新一周订单量大概1万辆左右），此次增程改款正如海豚君在上季度提到的，改款主要聚焦于对智驾的升级，电池容量基本升级幅度很小，在智驾尚未能根本影响卖车的格局和用户的买车决策下，这样的改款仅能算得上“小改款”。
在这种二季度的销量指引和目前的订单量表现下，市场仍给了2025年60万辆的销量预期，现有车型销量预期大概在52万辆左右（2024年50万辆），纯电车型打进去了8万辆左右预期。
①先从增程来看：
海豚君认为理想今天的增程车型的销量压力仍然非常大，L系列的产品竞争力逐步被竞争对手瓦解，而海豚君观察下来的今年布局增程的玩家非常之多，在打法上主要有以下思路：
a.家庭SUV打下沉市场，但因为用户群体并不重叠，形成不了实质性的影响，也是所谓的“半价理想”，如零跑，银河M9；
b.用更低的价格，实现更大的空间：腾势N9，领克900，深蓝S09等，包括下半年可能还要上市的极氪电混车型，而目前已经上市的这三款车型订单量都还不错，一定程度上也能从理想手上抢到份额；
c.继续深耕增程车型的第二个痛点，用“大电池”+“小油箱”“方案去打增程市场：今年下半年的小鹏，和2026年的小米；
d.直接竞对问界，继续推出M系列改款，也能直接抢份额。
由此可看，理想本质上成功挖掘的蓝海市场（增程家用SUV），形成的先发优势，因为没有太高的核心壁垒（智驾尚未形成决定性因素），所以模仿起来相对容易。
今年有众多入局的增程玩家，竞争明显加大，而L系列改款力度还是偏小，所以海豚君仍然非常担心理想今年增程基本盘的问题，而如果按照目前的订单量和周度销量跑的趋势，增程之后平均稳态月销4万辆可能都较难维持。
但目前$理想汽车-W.HK的股价在市场预期销量接近60万辆的情况下，对应的2025年的P/E倍数大概仍达到20-21倍左右，2025年P/S倍数在1.3倍左右。
估值不贵的前提是在60万辆的销量能跑出来，在今年增程基本盘被“围攻”的情况下，市场能给出这样的销量预期仍然来自于对理想纯电车型的期待（7月要发的i8和下半年要发的i6），认为理想还是一个相对赔率比较高的公司。
但纯电车型销量到底表现如何，在上一款纯电失败在前，市场虽然不愿给过高预期来进行定价，但由于Mega home改款订单量也还不错，所以下半年待发纯电作为底部可能出现的边际利好，也能形成一定的底部支撑，所以目前这个节点去做空理想也并不合适。